SARANTIS – Lettre hebdomadaire du 4/04/2023

“En ce début d’année, nous estimons que Sarantis récolte le fruit de ses efforts et bénéficie de nets gains de parts de marché !”

Thibaut MAISSIN
Co-gérant de fonds,
Analyste financier buy-side 

Sarantis (+1,95%) est une société familiale grecque fondée par Grigoris Sarantis il y a plus de 55 ans, productrice et distributrice de produits ménagers et cosmétiques, initialement pour le marché grec mais désormais très présent en Europe de l’Est.

En novembre dernier, nous avions pu visiter le site de production de déodorants, parfums et crèmes de Sarantis à Athènes et avions été agréablement surpris par l’automatisation de l’outil industriel ainsi que par les capacités R&D du groupe.

Cette semaine, Sarantis a surpris positivement lors de l’annonce de ses résultats 2022.

Une dynamique positive en ce début d’année et des espoirs de remontée de la marge en 2023

Après une année 2022 compliquée par des facteurs exogènes et une exposition à hauteur de 7% de son chiffre d’affaires à la région CIS (Russie, Géorgie, Ukraine) ainsi qu’une base de comparaison compliquée sur les produits ménagers, le groupe a terminé l’année affichant une croissance de 9%.

Lors de la présentation des résultats, le management de Sarantis nous a surpris positivement, puisque le groupe profite, depuis le début d’année d’une augmentation de plus de 15% de son chiffre d’affaires. Le groupe n’avait pas augmenté ses prix sur les produits d’entretien depuis plus de 10 ans et a décidé, en amont de ses concurrents, de stopper ses augmentations au second semestre 2022. En ce début d’année, nous estimons que Sarantis récolte le fruit de ses efforts et bénéficie de nets gains de parts de marché. Si cette dynamique venait à se poursuivre, le groupe devrait alors surpasser sa croissance moyenne historique de son chiffre d’affaires de 7,5% et nettement renforcer son positionnement, notamment en Europe de l’Est.

Malgré un contexte fortement inflationniste et une incapacité à répercuter toutes les hausses de prix, le groupe a réussi à limiter l’impact des matières premières en étant actif dans les renégociations des contrats fournisseurs. De par sa taille, le groupe s’est rendu indispensable à la bonne survie de ses nombreux fournisseurs. La marge s’est néanmoins dégradée d’1,5 points l’an dernier mais le groupe a bon espoir de recouvrir à mesure que la décélération du prix du plastique s’opère.

Les achats d’actions du management sont souvent des signes positifs de confiance. Nous notons que le PDG actuel, M. Kyriakos Sarantis a récemment fait l’acquisition de plus de 200 000 euros d’actions fin mars, au prix moyen de 6,66€ l’unité.

L’acquisition de Stella Pack comme témoin d’une allocation de capital disciplinée

Sarantis est un groupe fortement actif sur le plan de la croissance externe. Le groupe, qui a réalisé près d’une acquisition par an depuis 2014, a réussi à trouver des cibles complémentaires en termes d’offre produits ou de positionnement géographique à des multiples moyens post-synergies de 3,5x EBITDA. Ces nombreuses synergies ainsi que le levier opérationnel inhérent à l’activité du groupe ont permis au groupe de doubler ses marges d’EBITDA sur la dernière décennie.

Début 2022, Sarantis avait annoncé l’acquisition de StellaPack, un producteur et distributeur de sacs poubelles polonais qui réalise un EBITDA de 8M€. Grâce à la centralisation des fonctions support de Stella Pack et de Sarantis Polska couplée à la rationalisation des usines de production, le groupe pense pouvoir réaliser 3,5M€ de synergies dès la deuxième année d’intégration et ainsi, faire de l’acquisition de StellaPack une nouvelle acquisition fortement relutive.

A peine l’acquisition de Stella Pack annoncée, nous pensons que le groupe reste encore très bien positionnée pour consolider son positionnement en Europe de l’Est. Avec la réception du premier paiement (14M€ de la vente de leur part de la coentreprise et une très bonne gestion du BFR en 2022), le groupe possède une position d’endettement de trésorerie nette (hors IFRS-16) de 12,6M€. La vague d’investissement dans l’outil industriel étant passée, le groupe devrait continuer à générer des flux de trésorerie importants en 2023 et nous pouvons donc supposer que le management voudra rester actif dans sa stratégie de croissance externe.

La fin de la coentreprise avec Estee Lauder comme potentiel levier pour de nouveaux partenariats

La société bénéficie également d’un réseau de distribution établi au fil des années pour signer des partenariats exclusifs avec des grandes marques de la cosmétique internationale pour distribuer leurs produits, à moindre coût, en Grèce et en Europe de l’Est.

En 2001, Sarantis et Estee Lauder avaient annoncé la création d’une co-entreprise, détenue respectivement à 49% et 51% pour l’utilisation du réseau de distribution de Sarantis en Europe de l’Est pour les produits Estee Lauder. En juin 2022, le groupe américain a finalisé l’acquisition des 49% de Sarantis dans la coentreprise pour un montant de 55,2M€ payé sous une tranche de 14M€ en 2022 et de deux tranches de 20,6M€ en janvier 2025 et 2028.

Ce partenariat, qui était exclusif, freinait le potentiel de développement de Sarantis auprès d’autres marques globales de cosmétiques. Nous estimons que la fin de cette coentreprise avec pourrait ainsi ouvrir de nouvelles opportunités d’accord de distribution avec des grandes marques de cosmétiques internationales qui pourraient venir accélérer la croissance organique du groupe durant les prochaines années.

Avertissement

Cet article promotionnel est diffusé à des fins d’informations et ne saurait en aucun cas s’interpréter comme constituant un conseil en investissement, une offre de souscription, d’achat ou de vente des titres ou fonds mentionnés. Les données, informations, performances et appréciations formulées reflètent l’opinion de Gay-Lussac Gestion à la date de publication et sont susceptibles d’être révisées ultérieurement. Cet article, établit par les équipes de Gay-Lussac Gestion, fournit une information sur les marchés financiers et leurs acteurs. Gay-Lussac Gestion détient des positions dans la valeur présentée pour 1,68% de l’actif du FCP Gay-Lussac Microcaps Europe au 31/03/2023. Les performances réalisées par le passé ne préjugent pas des résultats futurs ni de la réalisation des objectifs des différents produits. Elles ne sont pas constantes dans le temps. L’investisseur doit être conscient qu’investir comporte des risques de perte totale ou partielle du capital investi. Cet article peut intégrer une recommandation d’investissement et Gay-Lussac Gestion peut avoir un intérêt dans la ou les valeur(s) présentée(s). Pour toute information complémentaire, consultez notre politique de gestion des conflits d’intérêts. Gay-Lussac Gestion ne saurait être tenue responsable d’une décision d’investissement ou de désinvestissement prise sur la base des informations contenues dans cet article. Pour tout vocabulaire technique, consultez le glossaire. Ce document reste la propriété de Gay-Lussac Gestion, SAS au capital social de 391 200 €, immatriculée au RCS de Paris sous le numéro 397 833 773, située au 45 avenue George V 75008 Paris, agréée par l’AMF sous le numéro GP 95-001. De plus amples détails sont disponibles sur demande ou sur www.gaylussacgestion.com. La reproduction ou la distribution en est strictement interdite sans l’autorisation écrite préalable de Gay-Lussac Gestion. Date de réalisation : avril 2023.